出品｜虎嗅交易毒害组

作家｜周冰

裁剪｜苗正卿

题图｜毛戈平官网

12 月 10 日，毛戈平化妆品股份有限公司（1318.HK）告成在港交所上市。刊行价 29.80 港元 / 股，集资 21 亿港元。

刊行才略，其融资认购金额高达 1738.14 亿港元，香港公开荒售逾额认购 919.18 倍，累计认购鸿沟超华润饮料，告成刷新了港股年度"冻资王"记录。

上市首日，毛戈平亦备受商场喜欢。开盘价达 47.65 港元 / 股，相较刊行价大幅高开 59.90%。当日收盘价为 52.6 港元 / 股，成交额高达 41.11 亿港元，换手率超 33%，市值一日内增长 107.39 亿港元，攀升至 247.53 亿港元。

八年五次鏖战 IPO

事实上，这不是毛戈平第一次尝试上市，八年间，其先后致力五次，才终于求仁得仁。

2016 年，毛戈平初度进取交所提交招股书，开启上市征途。但当年底恳求停止，上市狡计搁浅。

2021 年 10 月，毛戈平赢得中国证监会刊行审核委员会的批准，后来一直在与中国证监会就刊行批准事宜进行跟进，但未收到任何雅致批准。

2023 年 3 月，内地雅致出台注册制上市轨制，毛戈平更新招股书并进取交所再行提交上市恳求，同庚 9 月因财务贵寓过期，被上交所中止刊行上市审核 。

三次冲击 A 股失败，2024 年 1 月，毛戈公雅致震恐 A 股上市恳求，转战港交所。2024 年 4 月，毛戈平初度向港交所递交招股书，6 个月后招股书失效。

10 月 9 日，毛戈平再次更新上市恳求，终于在 11 月 20 日通过聆讯，迎来上市。

在毛戈平寻求上市不得的这些年里，拉芳家化、丸好意思集团、华熙生物等一众同行却告成借助 2017 年和 2021 年的高潮，告成置身上市公司之列。

毛戈平早期无法告成上市，很猛流程上与其前外部鼓吹——九鼎投资联系。2015 年，九鼎投资曾花 7330 万元，以转让容颜赢得毛戈平 10% 的股权，成为公司最大的外部鼓吹。2018 年，九鼎投资因违法遭证监会立案访问，与其联系的上市狡计均被搁浅，包括毛戈平。

为惩办这一问题，2024 年 1 月，毛戈平及另两家孤苦第三方公司回购了九鼎所握股份，终于为上市铺平了谈路。

从 A 股转向港股，亦然毛戈平能告成上市的要道因素。2023 年 8 月起，A 股提高上市表率，收紧 IPO，上市节律放缓。而港股方面，计谋愈加利好，本年 4 月国务院发布联系见识，证监会接受多项规律长远与香港协作，扶助内地行业龙头企业赴港上市，境外上市备案照管轨制王法也让赴港上市融资渠谈保握畅达。周六福、香江电器、长风药业、轩竹生物 …… 不少企业齐像毛戈平通常，转战港股 IPO。

毛戈平的得益阵势变了

从招股书来看，毛戈平的中枢业务主义发扬精采，积年营收和净利润增长显赫。2021 年至 2023 年，年营收从 15.77 亿元增长至 28.86 亿元，复合年增长率为 35.3%；净利润从 3.31 亿元增长至 6.64 亿元，复合年增长率为 41.6%。2024 上半年，毛戈平的营收为 19.72 亿元、净利润 4.93 亿元。

数据开头：毛戈平招股阐述书

从营收体量上看，毛戈平在国货好意思妆中并非最高，以 2024 年上半年数据为例，落伍于贝泰妮（28.05 亿元）、华熙生物（35.02 亿元）等好意思妆巨头。

但高端定位赋予了毛戈平卓著同行的盈利武艺。笔据弗若斯特沙利文讲明，毛戈平是中国商场上十大高端好意思妆集团中独一的中国企业。自 2022 年以来，毛戈平的彩妆和护肤居品均价保管在 200 元以上，基本处于中高端订价，以其天猫旗舰店销量第一的"小金扇"粉饼为例，售价 380 元，与 NARS 的价钱周边。

2021 年至 2024 年上半年，毛戈平的毛利率踏确凿 83.4% 至 84.9% 之间，高于巨子生物的 82.4% 和欧莱雅的 74.8%，号称好意思妆界"茅台"。本年上半年，毛戈平的净利率达到了 25%，远高于贝泰妮、华熙生物、丸好意思股份、上海家化、福瑞达、完好日志等同行。

从品类来看，毛戈平的三大主营业务（彩妆、护肤、化妆艺术培训）中，护肤居品销售所得收入占同时总收入的份额，从 2021 年的 29.7% 普及至 2024 年上半年的 41.3%。招股书流露，其护肤线大单品奢华鱼子面膜，仅 2024 年上半年，就闭幕超 4.5 亿元东谈主民币的零卖额。

另外，彩妆是其中枢业务，往日三年对举座功绩的孝敬在 55% 傍边。化妆培训业务占比很小，惟有约 4%。

尽管毛戈平彩妆居品的毛利率很高，但面临快速变化的彩妆商场，拓展护肤线是个聪敏的遴荐：护肤是刚需，受众群体纷乱，况兼不管是居品客单价上限、复购率、品牌丹心度，齐是护肤居品更高一筹。

值得注重的是，在高端护肤商场，毒害者对功效性、因素研发和科学考据的需求更高，换句话说，对企业的研发武艺条件也更高，但是此前毛戈平却被诟病"重营销、轻研发"。

招股书流露，2021 年至 2024 年上半年，毛戈平的研发费率分辨为 0.87%、0.8%、0.83% 和 0.77%，弥远未能打破 1%。反不雅国表里部分同行，研发用度率多量在 2%~3% 的水平。

不外毛戈自制在补足期间短板，2023 年 4 月，毛戈平好意思妆研发中心在杭州奠基开工，瞻望两年内能完成树立并参加运营。毛戈平还新成立全资子公司——杭州尚齐汇化妆品科技有限公司，主要从事期间工作、开荒、探讨；生物基材料制造等业务。

对比之下，毛戈平的销售用度率却高于同行。2021 年至 2024 上半年，毛戈平公司的销售用度占收入的比重分辨为 48.4%、52.6%、48.9% 和 47.5%，接近一半的收入被用于销售动作。营销实施用度占总销售用度的比例也逐年增多，从 2021 年的 29.2% 增长至 2024 上半年的 46.5%，仅本年上半年的营销实施用度（4.36 亿元）就已接近 2023 年全年（5.57 亿元）。笔据招股书败露，这次上市召募资金，最主要的用途是膨胀线上线下的销售荟萃，以及品牌和居品的营销。

从渠谈来看，现在，毛戈平的线上和线下销售渠谈确切旗饱读特地，2024 年上半年，线下渠谈和线上渠谈销售占比分辨为 50.9% 和 49.1%。

线下专柜一直是毛戈平的紧迫销售渠谈，2003 年，毛戈平就在上海港汇恒隆广场树立第一个专柜，截止 2024 年 6 月 30 日，其寰宇的自营专柜数目为 372 个，在中国脉土好意思妆品牌中名步骤二。

往日几年，线上渠谈对毛戈平来说变得越来越紧迫。从 2018 年在天猫开设首家官方旗舰店开动，毛戈平粗放隐敝了淘宝、拼多多、抖音等多个线上电商平台。2022 年至 2024 年上半年，毛戈平的线上营收增速分辨为 31.2%、69.9% 和 63.4%，高于总营收增速。

上市仅仅第一步，面前化妆品举座毒害需求有放缓趋势，据国度统计局数据，2024 年 1 月至 9 月化妆品毒害零卖总数同比下滑 1%，自 6 月起已贯穿四个月同比下降。在商场举座毒害回暖速率低于预期的配景下开云官网切尔西赞助商，能否握续增长并讲理本钱商场的期待，才是对毛戈平的信得过检修。